La controlante de Bosques del Plata, la también chilena CMPC, debe tomar una decisión crucial: si avanza como Arauco, su rival, y avanza con inversión de 4.600 millones de dólares en una mega-planta de pasta celulósica en Brasil.
¿El riesgo? El monto total de la inversión duplica su valor de mercado, en momentos en que el precio de la pasta celulósica está a la baja, lo cual podría generar algunas complicaciones para la empresa, como perder su Investment Grade o Grado de Inversión, informó la agencia Bloomberg.
Pero cajonear el proyecto también tendrá un importante costo, como quedar relegado por su rival Arauco, dijo Bloomberg.
Arauco, que hace 30 años arrancó su expansión internacional adquiriendo Alto Paraná con operaciones en Misiones, está en los últimos pasos de su mega-proyecto de Sucuriú, en Mato Grosso Do Sul.
Esa inversión es parte de una ola de nueva capacidad instalada, acelerando el salto de la industria de la pasta celulósica a las vastas y baratas plantaciones de eucaliptus de Brasil.
Si CMPC, controlante de forestaciones en Misiones y Corrientes con Bosques del Plata, deja de lado esa expansión, se arriesga a perder terreno en una industria crecientemente dominada por los gigante que más y más barato producen.
“CMPC casi que tiene que hacerlo porque es una carrera para convertirse en uno de los gigantes de la pasta celulósica y no puede quedar atrás”, dijo Josefina Valdivia, jefa de reserach de renta fija en Credicorp Capital. “Si no lo hacen, alguien más lo hará”, completó, en declaraciones publicadas por Bloomberg.
Gigante forestal Arauco podría vender bosques para financiar mega-planta de celulosa en Brasil
Las acciones de la compañía controlada por la multimillonaria familia Matte han perdido 30 por ciento este año, la segunda peor performance del índice bursátil de referencia de Chile. Los spreads (sobretasa) sobre los bonos del Tesoro de CMPC por titulos con vencimiento en 2034 alcanzaron un récord al alza a fines de septiembre, con tasas que han subido más de 160 puntos básicos este año.
Más demoras
CMPC por primera vez mencionó planes para expandirse en Brasil en 2021. Tres años después, reveló el proyecto Natureza, que podría sumar 2,5 millones de toneladas métricas de pasta celulósica de eucaliptus al año.
La compañía divulgó más detalles sobre el financiamiento del proyecto y el mismo proyecto a finales de diciembre, en una conferencia con inversores.
“Natureza tiene una ventaja competitiva significativa dadas las características de la región, incluyendo acceso a altamente productivos bosques a costos competitivos”, la compañía dijo en una respuesta a preguntas, la semana pasada.
“Estos factores posicionan el proyecto entre los más competitivos globalmente, y dada la resilencia a soportar diferentes ciclos de precios y generar valor en el largo plazo”, agregó.
Aún así, en marzo, CMPC le comunicó a analistas en su conference call sobre ganancias que estaba prorrogando la decisión final para final de año. La compañía ahora dice que está aguardando permisos, y el progreso del proyecto dependerá en aprobaciones, condiciones de mercado, y consideraciones financieras.
Más allá de las demoras, el contexto amenaza con volverse más desafiante. Los precios de la pasta celulósica han estado bajo presión en China, que aumentó su capacidad, y concide con la nueva capacidad instalada en Sudamérica, de acuerdo a Horacio Herrera, un analista de acciones en MBI Inversiones, citado por Bloomberg.
Al mismo tiempo, financiamiento más caro, costos más altos de energía y de construcción hicieron de Natureza un proyecto menos atractivo.
Herrera estima que Natureza necesita un precio de la pasta celulósica de largo plazo de alrededor de 575 dolares la tonelada para generar un retorno aceptable, justo por debajo de lo que está ahora.
“Es un retorno aceptable, considerando el costo del capital, pero no es algo para descorchar champagne”, dijo el analista, citado por la agencia de noticias financiera. Por debajo de los 575 dólares, “es mejor no hacer el proyecto”.
Planes financieros
El mes pasado Bradesco le bajó la calificación a las acciones de CMPC, a “underperform” (quiere decir que no estima que alcanzarán el desempeño del índice de referencia de la Bolsa), citando una caída de un año en ganancias y un endeudamiento elevado, así también como riesgos en torno al proyecto de Brasil.
Banco Itau mantuvo su recomendación de “underperform” en septiembre.
CMPC planea vender entre 1.000 y 1.500 millones de dólares de activos no estratégicos y dos semanas atrás acordó desprenderse de su negocio de cartón corrugado para packaging por 420 millones de dólares.
Junto a una emisión de bonos híbridos por 300 millones de dólares en junio, el acuerdo marcó el primer progreso sustancial en el plan fiananciero que los inversores han estado esperando ver.
Aún así, MBI estima que CMPC necesitará otros 600 millones a 700 millones de capital si recauda la mitad de lo que estimó de la venta de activos no estratégicos. Esa posibilidad se ha convertido en una potencial amenaza para accionistas.
Y “aún con incrementos de capital y venta de activos, hay incertidumbre sobre si podrán evitar el perder” el grado de inversión, dijo Valdivia.
La deuda en dólares de CMPC tiene actualmente la calificación de BBB- en Standard & Poor’s, un escalón sobre los bonos basura y con un outlook negativo (significa que la próxima revisión podría ser a la baja si no mejoran las condiciones). Tiene la misma calificación en Fitch, pero con un outlook “estable”.
Mantener el investment grade es clave considerando todas las decisiones de inversión de CMPC, dijo la compañía.
No quedar relegado
Para los inversores, lo que está en juego está influido por el progreso de un proyecto similar de su mayor rival.
Arauco aprobó la construcción de Sucuriú en 2024, el mismo año que CMPC anunció detalles de sus planes para Natureza.
Los trabajos en Sucuriú están completos en más del 70 por ciento, con operaciones que se espera, inicien, en el final de 2027. La planta producirá 3,5 millones de toneladas de pasta celulósica al año, convirtiendo a Arauco en el segundo productor de pasta celulósica del mundo.
Otros productores de Brasil se están expandiendo también. La industria está apostando a que los mayores costos de producción de pasta celulósica en el Hemisferio Norte caerán con el tiempo, concentrando más oferta en Brasil y, en menor medida, Chile.
Ellos quieren asegurar su pedazo de la industria como la proyectan en 10 años desde ahora, dijo Valdivia. “No es como si pudieran decir, esperemos otros tres años, porque alguien más vendrá y lo hará”, señaló.
Plan B/ Bloomberg / 7-10-2026